中金中国市场增长可能仍在下行0封头

中金：中国市场增长可能仍在下行

中金：增长压力仍在，政策预期加强

近期除了贸易摩擦是持续焦点之外，海外资金大幅流入中国市场包括A股及港股也值得关注，特别是考虑到中国目前增长可能仍在恶化。总体上，虽然市场估值仍在低位、政策基调已经转变，但增长下行压力仍较大，有待更大力度政策、更加明确改革信号来提振市场预期。

一周回顾：指数先扬后抑，成交小幅回升

上周初受中美贸易摩擦暂时停火提振，市场高开高走。但周中美股明显调整、美国对中国科技公司调查以及医药带量招标结果公布等因素令市场承压。上证综指全周收涨0.7%。A股市场日均换手率小幅回升至1.7%。行业与主题方面，农业、餐饮旅游板块领涨市场；煤炭、钢铁等周期股也有所反弹；政策提振5G板块阶段性活跃；受贸易摩擦冲击的科技股跑输大市；行业事件影响下医药板块跌幅居前。

市场展望：增长可能仍在下行，政策预期加强

近期除了贸易摩擦是持续焦点之外，海外资金大幅流入中国市场包括A股及港股也值得关注，特别是考虑到中国目前增长可能仍在恶化。2018年到目前为止一个重要的投资背景是美国增长“一枝独秀”。这对全球资金流向、美元走势以及主要股市的表现均产生了影响，而近期这一背景正在发生边际上的变化。

美国近期增长放缓势头明显，加息预期有所减弱，国债收益率曲线大幅平坦化，美股自高位已经回调超过10%，而与此相对应，新兴市场持续回调时间较长、估值相对低，中国政策基调从十月份之后更加强调稳增长等，这是近期国际资金重回新兴市场包括中国并引发新兴市场汇率升值的原因，也与海外资金近期流入A股和港股市场的节奏相吻合。

10月中下旬以来，除了全球增长格局与资金流向变化的大背景外，A股市场反弹的主要逻辑是增长压力挥之不去背景下政策预期加强，但当前外部压力仍在、增长继续走弱：

1)11月进出口数据明显低于预期，表明内外需仍在走弱。出口方面对香港、美国、欧洲、主要新兴市场国家的增长均在放缓，凸显本轮增长下行具有全球性；

2)政策渐变但力度仍显不足。国务院出台关于促进就业工作的指导意见意味着稳增长、稳预期的政策调整仍在继续。后续关注政策力度能否进一步加大。年底之前有望召开的纪念改革开放40周年大会及中央经济工作会议值得关注；

3)G20峰会中美元首会晤达成中美贸易摩擦暂时停火，但未来90天中美谈判的结果依然具有不确定性。且目前贸易摩擦只是中美冲突的一个方面，前期美方升级技术出口限制方面的担忧未来也可能发酵。

总体上看，虽然市场估值仍在低位、政策基调已经转变，但增长下行压力仍较大，有待更大力度政策、更加明确的改革信号来提振市场预期。

行业主题建议：短线继续防御，关注政策方向

利率继续下行背景下关注高股息组合；

关注受政策支持较大的板块如基建、5G等；

逢低介入近期补跌的质优蓝筹。

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